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看到阳光电源2021年归母净利润同比减少19.01%的时候，吓了一跳，不会这么拉垮吧！

在当前市场如此如此弱势的情况下，这样的利润增长只能被抬走，果不其然，昨天就遭遇了20厘米的跌停暴击。

从最高点算起，阳光已经腰斩有余了，现在的日子并不阳光，反而是阴雨绵绵。

这样的利润增长数据大幅度低于leo的预期了，此前覆盖阳光电源的时候（搜索关注新能源大爆炸后，回复阳光电源即可查看），看到它基本面方面是没问题的，在逆变器领域的综合竞争力是不错的，它能吃掉华为腾出来的大部分海外市场，就证明了它的过人之处。

对它的成长其实并没有很担心，说了它最大的问题，跟大部分新能源公司是一样的：市场预期拉的太满了！对它的光伏逆变器，光伏电站，尤其是储能业务，全部预期直接拉满，说白了，就是估值还是太高了，担心一旦业绩不符合预期，就会杀估值。

但也真的没有想到，年报的利润增长如此糟糕，杀估值来的这么快，这么凶残！

阳光电源2021年报简评

不过，实际上阳光电源的年报真有那么差吗？咱们今天就来仔细瞧一瞧。

2021年，营业收入241.37亿元，同比增长25.2%，净利润为15.83亿元，同比下降19.0%。

毫无疑问，净利润看起来是极其拉胯的，不过营收还保持了增长，而且25%的增长数据也不能说差，对于一个成长企业来说，营收比利润更重要，这一点应该是没有什么异议的，营收的成长才能真正看出企业的成长性，利润毕竟受成本等各方面因素的影响，更加不可控。

之所以市场忽略了它的营收的增长，而放大了净利润的下滑幅度，主要还是它的估值太高了，高估值是需要高增长的利润来消化的，加上营收的增长数据没有非常惊艳，但考虑到2020年营收增长基数太高，所以实际上有25%的营收也还是不错了，至少成长性这方面并没有严重拖后腿。

对比一下过去5年的季度营收增速就可以看出来，去年虽然不算特别惊艳，也绝对不算拉胯。

其实仔细看净利润也是差不多的，之所以显得拉胯，主要还是2020年的基数太高了。

2020年是一个特殊的年份，由于疫情原因，很多公司的营收和增长惨不忍睹，结果，很多企业2021年的增长舒服非常亮眼，但这种增幅是有水分的。

而阳光电源是反过来的，2020年却非常亮眼，因为它吃掉了很多华为腾出来的空白市场，所以如果就盯着同比2020年的增长数据来看，其实也是不够客观的，如果对比过去的5年、乃至10年的增长走势，可以看出公司还是保持了不错的成长性的。

单季拆开来看，营收其实还是差不多。

但净利润就胯的有点严重了，从三季度开始就有压力了，到了第四季度更是直接跳水了。

扣非净利润就更糟糕了，第四季增幅大跳水不错，竟然直接亏损了！

再来看一下毛利率，2021年整体毛利率22.25%，相比2020年下滑了0.82个百分点，相比净利润的下滑幅度，对这种下滑幅度无感了，不过看着过去5年一路走低的毛利率，也真心有点让人惆怅。

话说回来，这个毛利率其实也就是制造业龙头的水平，不过话说回来，很多光伏企业也就是制造业，也就是去年市场对于光伏行业火爆莫名给企业加了光环。

分季度看，依然是Q4 掉链子了。

很明显，去年的业绩，主要是Q4严重拖了后腿！

怪不得呀，到了这个时候，leo 才恍然大悟：此前跟踪阳光电源的时候，我还在纳闷，为何进入11月中旬后，到年报出来之前，就没有见到任何一个券商跟踪研究它了，原来这帮sun子早已经知道4季度业绩好不了，实在吹不动了！

那么究竟公司去年遭遇了什么，尤其是第四季度，导致业绩这么糟糕？

从销售费率可以看出来，去年整体增长很明显，尤其是Q4，达到了8.23%，全年销售费用同比增长62.58%。

根据年报和年报业绩交流出来的信息，主要是去年公司加大了全球的营销布局、渠道布局和人员，光是人员，去年就增加了1000多人，另外，加大了电站的管控力度，原来有一些前期开发费用放在成本里，现在放在销售费用里。

跟销售费用同样大笔增长的还有研发费用，21年同比涨幅超过44% ，如果再看存货，同样大增。

公司的存货主要有原材料、在产品、库存商品和电站项目成本4个类别，全是大涨状态，

尤其是电站项目成本，从2020年底6.15亿暴涨到2021年底31.19亿，而且带来了1.89亿的资产减值损失，对于去年的净利润影响巨大！

年报里没有详细说明这块业务，有了解内幕的的小伙伴吗？出来讲讲为何这块资产减值损失会这么大？

其实看到这里就很明显了，去年业绩拉胯的一个很重要的原因是管理层误判了形势！

可能是公司去年光伏行业的火热，也可能是去年公司市值的膨胀，让公司对于行业形势产生了一定的误判，于是加大了投资力度，希望抢的更多的市场，于是疯狂招人，疯狂买原料，建电站等等，只求在现有基础上加大投资，却忽略了内部的精细化管理。

但理想总是丰满的，现实却往往是骨感的，公司去年的实际经营遭遇了几个困境：

需求下滑：国内去年的光伏装机需求一定程度上受硅料价格上涨抑制下游装机需求。

供应链紧张原材料价格上涨：去年各种大宗商品价格疯狂上涨，我们都是清楚的，对于逆变器来说，生产成本中原材料占比可以高达93%以上，其中，IGBT约占整个光伏逆变器成本的20%至30%，而去年IGBT主要供应商是英飞凌等国外厂商，由于疫情影响，海外供应链受阻，导致芯片厂商的交货周期从正常情况下3至6个月延长至6至12月，IGBT供应十分紧张，涨价上涨，阳光电源承受了成本端压力上升。

市场竞争加剧，这就不用多说了，国内就没有几个竞争不激烈的行业。

尤其是在电站业务上，疫情导致越南项目在 10 月没有并网，执行了新电价导致计提，另外缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用，海外储能业务也因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利，整体加起来减掉了大概 10 个亿业绩。

加上汇兑又损失了1个亿多亿。

公司去年的激进受到了市场的惩罚，连管理层都在业绩交流会上承认去年的步子迈的有点大了。

那阳光电源真就那么糟糕吗？该如何理智看待它的这份年报？

2021年报真的有那么差吗？

其实也没有市场传的那么糟糕，营收依然保持较快增长，尤其是储能系统业务，增速非常快，同比增长了近170%，此前覆盖它的时候，最担心市场对它的储能业务预期拉的太慢了，从这个增长数据来看，倒也没让市场太过失望。

主业逆变器虽然也遭遇了比较大的竞争压力，但是去年出货大概 47GW，同比有 30%多增速，毛利率也基本稳住，市占率30%左右，依然稳坐全球出货量第一的逆变器行业龙头。

从上面分析也可以看出，增收不增利，除了有公司自身的一些问题之外，也有很多是因为遭遇了外部环境的影响，主要是疫情的影响，以及行业的一些问题。

现在公司已经对此有比较深刻的认知，在公司业绩交流会上，董事长也发不了自己对于新年的打算：加强内部精细化管理；逆变器的原材料，大量使用国产 IGBT 产品，以降低成本。2022年的市占率目标增长2个百分点。

另外，公司在氢能源上也有布局，去年，公司成立了阳光氢能科技，并在合肥高新区建成年产能GW级制氢设备工厂，满足研发、生产制氢电 源、ALK/PEM制氢装置、智慧氢能管理系统的需求。

本来粗看利润的增速的时候，leo对它担心不已，不过仔细看了年报的情况后，又一个完全不同的感受：出来混，总是要还的！

要说阳光的这份年报其实也真不算差到哪里去，虽然公司去年管理上有一些问题，但外部环境的影响却也是实实在在的，公司难免受大环境的影响。

归根到底还是去年市场对于光伏行业的预期拉的太满了，逆变器又属于光伏领域里最被看好的领域，阳光作为逆变器全球龙头，市场对它的期待更是直接拉满，最高峰100多倍市盈率就干上去了。

却没成想遭遇了一些大环境的影响，利润增速下来之后，幻想回到现实之后，就觉得特别失望，于是这种业绩就觉得超级难看，然后迎接它的是，不断的杀估值。

这算成长陷阱嘛，其实也不算，最多只能说市场自作多情，可能它也就是刘备一样，可以做割据一方的诸侯，市场却认为它是刘邦，很快就可以平定天下，急速扩张！

长期而言，对于阳光依然也不用太过悲观，在光伏行业大发展的情况下，给个40倍估值还是可以的，就看啥时候业绩上修消化估值，或者继续下杀消化估值了。

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