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2021-11-03中银国际证券股份有限公司李可伦对阳光电源进行研究并发布了研究报告《三季报业绩符合预期，全面加码逆变器产能》，本报告对阳光电源给出增持评级，当前股价为153.08元。

阳光电源(300274)

公司发布 2021 年三季报， 盈利同比增长 26%。 公司逆变器业务龙头地位稳固、储能业务高速增长；维持增持评级。

支撑评级的要点

前三季度盈利增长 26%： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 153.74亿元，同比增长 29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.05亿元，同比增长 25.89%；扣非后盈利 14.52 亿元，同比增长 33.95%。三季度单季实现营业收入 71.63 亿元，同比增长 44.23%，环比增长 47.29%；实现盈利 7.48 亿元，同比减少 0.19%，环比增长 101.97%。

毛利率环比基本稳定，经营现金流承压： 受益于海外收入占比提升， 公司前三季度综合毛利率同比提升 2.64 个百分点至 27.42%；在海路运费提升等因素的影响下，公司 2021Q3 综合毛利率环比略降 0.28 个百分点至26.72%。在供应链紧张的背景下，公司经营现金流整体承压，前三季度净流出 38.55 亿元，其中 2021Q3 净流出 7.25 亿元。

着力修炼内功， 研发持续发力： 前三季度公司期间费用率上涨 0.74 个百分点至 14.74%，其中研发费用率同比增长 1.14 个百分点至 5.53%， 体现了公司在多领域研发力度的提升， 销售费用率同比减少 0.55 个百分点至5.61%，管理费用率同比减少 0.16 个百分点至 2.46%。

储能业务高速增长，定增落地加码扩产： 公司年内储能业务保持快速增长， 预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 公司 2021 年向特定对象发行股票事项已发行完毕，募集资金净额 36.23 亿元， 其中 24.18 亿元用于投资建设年产 100GW新能源发电装备制造基地项目，项目达产后公司光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增 70GW、 15GW、 15GW。

估值

结合公司三季报与光伏行业情况，我们将公司 2021-2023 年预测每股收益调整至 1.71/2.87/3.61 元（原预测摊薄每股收益为 1.82/2.75/3.48 元），对应市盈率 96.0/57.1/45.4 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

光伏行业需求不达预期；元器件价格超预期上涨；海外市场环境发生不利变化； 价格竞争超预期； 新业务发展不达预期； 新冠疫情影响超预期

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级22家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为182.28；证券之星估值分析工具显示，阳光电源（300274）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。