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这两年光伏和风电发展速度非常快，2020年光伏新增装机48.2GW，同比增长81%；风电新增装机71.67GW，同比增长178%。

2020年，我国可再生能源发电量达到2.2万亿千瓦时，占全社会用电量的比重达到29.5%。

根据规划，到“十四五”末，预计可再生能源发电占比将达到三分之二，在一次能源消费增量中的比重将超50%。

光伏和风电可以说是未来十年最确定的赛道之一，已提前进入平价阶段，摆脱对财政补贴依赖，意味着企业已经可以靠自己赚钱。

光伏发电未来面临的瓶颈

未来光伏和风电的想要大规模应用必须要解决一个瓶颈，储能。

光伏和风电都是靠天吃饭，因为天气的变化，呈现出不稳定性、波动性，比如发电高峰期用不完，发电低谷期不够用，资源得不到充分利用。

因此，储能技术出现了，在发电高峰期时，把多余的电力存储起来，电力短缺时再释放出来；不过现在储能技术还不成熟，投资成本大、安全性能低、商业化程度低，无法得到大规模使用。

以光伏为例，目前以并网光伏发电系统为主，通过逆变器将光伏直流电转换为交流电，并入大电网中，由电网统一调配供电，满足用电的负荷需求。

还有一种就是离网光伏发电系统，必须要把多余的电量存储到蓄电池中，再通过逆变器进行放电，被称为电化学储能。

并网发电系统依赖现有电网，成本相比离网系统下降了25%。

然而，随着风光发电占比越来越高，对电网的压力也越来越大，这时候储能得跟上大部队，在负荷低谷时将电能储存，在负荷高峰时释放电能，减少电网压力。

抽水蓄能是当下最主流的储能方式，电化学储能刚刚兴起，电池、电池管理系统、逆变器是核心部件，其中电池成本最高，其次是逆变器。

A股少数拥有储能业务的上市公司

目前A股拥有储能业务上市公司不多，阳光电源提供储能系统解决方案，正泰电器也开始建立储能电站，不过业务占比较低。

阳光电源去年一年股价涨幅达到10倍，逆变器业绩大增是主要原因。

2020年公司逆变器业务出货量预计约35GW，增速超过100%，市占率上升至24%，超过华为成为全球第一大逆变器龙头。

储能系统营收占比4%左右，对业绩影响较小，不过增速非常快预计20年收入10.05亿元，同比增长85%，未来是个潜在增长点，可以持续关注和追踪。

阳光电源财务指标的几个“疑点”

阳光电源是今年首只腰斩的千亿龙头，今天股价再度大涨10%，目前公司估值如何，股价与业绩成长是否匹配？

从业绩增速来看，阳光电源2020年归母净利润18.5亿元-20.5亿元，同比增长107%-130%；扣非后归母净利润为16.1亿元-18.1亿元，同比增长78%-100%。

业绩增速比隆基股份和通威股份更高，但是净利润绝对值远低于隆基股份，也比不过通威股份。

从估值来看，即使股价腰斩了，阳光电源动态市盈率仍然有60多倍，远高于隆基股份（38倍）和通威股份（33倍），这波杀估值有点狠但很合理。

截至2020年9月末，阳光电源ROE为13.03%，毛利率为24.79%，净利率为10.17%，在光伏产业链中处于中下水平。

其中，电站系统集中毛利率为15.89%，拖累整体利润率；逆变器贡献40%的利润，毛利率为33%，与同行的锦浪科技和固德威差不多。

当然，阳光电源财报也有一些“隐患”，应收账款较多，2017年-2019年，应收账款分别50.46亿、63.13亿、66.72亿，占收入一半比重。

同期应收账款周转天数178.43天、197.18天、179.75天，需要大半年才能收回款项；存货周转天数103.37天、111.62天、105.35天，这些隐性指标比锦浪科技和固德威差，当然也有可能受电站业务的影响。

所以在现金流量表上，可以看到这个现象：前三季度经营现金流净额很少，甚至是亏空，直到年底才大幅好转。

对比2019年三季度还亏空7.5亿元的经营现金流，2020年三季度为5.09亿元，不出意外的话，阳光电源全年经营现金流净额应该比2019年好（24.80亿元）。

年初阳光电源董事长曹仁贤“拜会”了高瓴资本创始人张磊，让人浮想联翩，高瓴资本相继投资了隆基股份和通威股份，阳光电源由于去年涨幅过大，好像性价比不高。

股价大幅调整让阳光电源的高估值消化了不少，年报出来之后应该还会再降一点，如果高瓴资本要进场，回调是最好的时机，说不定就看中逆变器的成长性，以及储能未来的潜力。

参考研报：东吴证券《业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固》。

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