摘要：阳光电源创始人曹仁贤先生创业出租屋1968年，曹仁贤生于浙江省杭州市萧山区的一户农家，18岁时考入合肥工业大学的电气自动化专业。四年的大学时光，曹仁贤学业优异，被学校推荐为免试研究生。毕业后，曹仁贤没有选择立即踏入社会，而是留校当了老师，希...
阳光电源创始人曹仁贤先生
1968年，曹仁贤生于浙江省杭州市萧山区的一户农家，18岁时考入合肥工业大学的电气自动化专业。四年的大学时光，曹仁贤学业优异，被学校推荐为免试研究生。
毕业后，曹仁贤没有选择立即踏入社会，而是留校当了老师，希望能够在科研的道路上走得更远一些。
彼时，曹仁贤的主攻方向是可再生能源发电。在校任职期间，他和同事合作发表了多篇相关论文，这些早期的研究工作为日后的创业打下了坚实的基础。
1997年11月，留校四年之后，曹仁贤做出一个惊人的决定，向合工大校务处的领导递交了辞职信，怀揣节衣缩食省下的8万块钱，在合肥街道的澡堂边租下了20平米的出租屋，正式成立了阳光电源。
1998年初，香港回归的喜庆气氛仍未走远，亚洲地区却迎来了金融与经济的双重危机。为了对冲下行的经济，国内启动了新一轮的大规模基础建设，谁曾想这竟为尚在襁褓之中的阳光电源带来了一次重大机遇。
当时的南疆大地，正在建设从库尔勒到喀什段的铁路，一望无际的铁路沿线需要架设大量的电力设施，海外产品的过高报价让施工方开始在国内寻找替代者。
结缘巧合，施工单位通过文献的搜索找到了曹仁贤所写下的论文，几番沟通之后双方就在那20平米的出租屋之中开始了第一次面谈，最终曹仁贤的专业与真诚打动了来者。
产品研发期间，母亲意外过世，顶着双重压力的曹仁贤，一面回老家料理后事，一面夜以继日的赶制样品。两个月后，曹仁贤赶赴兰州，胳膊上仍在戴孝，会面的工程师在了解原委之后，在泪光中安排测试。最终，阳光电源自主研发的中国第一台太阳能控制器，成功应用于南疆铁路，完成了公司成立之后的首份订单。
项目驱动，本质上需要不断去找单子，辛苦不说，企业的可持续发展更成为问题。
创业两年之后，曹仁贤开始思索企业的未来发展方向，最终他的思路定格在产品化上。
从哪里开始？从老本行开始。谋定思路的曹仁贤确立了阳光电源的产品路线：专注于控制器和逆变器。
在当时，光伏逆变器市场还是外资企业的江湖。SMA、ABB、西门子、施耐德电气等国际巨头，几乎垄断了整个市场份额。
2002年，国家启动了“送电到乡”工程，为西部缺电地区送去太阳能电力，这成为了阳光电源的重大发展机遇。
随后，2003年阳光电源研发出我国首台具有自主知识产权的光伏并网逆变器，在上海奉贤成功并网发电。
2004年，德国修订《可再生能源法》，法国、意大利、西班牙等欧洲国家跟进，大比例的政府补贴直接催生了光伏行业的跨越式发展，也为我国的光伏企业发展带来了划时代的重大机遇。
就在国内光伏电池片、组件企业纷纷登陆欧洲市场的同时，阳光电源仍在国内卧薪尝胆。由于国内光伏市场尚未启动，为了活下去，曹仁贤选择了一条曲线救国的道路。
一方面，阳光电源的业务范围向工业、通信等领域延伸，生产和销售UPS、应急电源、开关电源等传统电源产品来养活自己；另一方面，通过电源产品获取的利润，被曹仁贤投入到光伏逆变器的新品研发上去。
2004 年，阳光电源在光伏逆变器和风电变流器取得重大突破，新品大大提升了发电效率和电能质量，开始向多家企业供货。
这个时候，考验曹仁贤定力的时候到了。
随着逆变产品的逐渐打开市场，阳光电源开始了第一次大规模的业务整合，最终曹仁贤选择将UPS和应急电源等尚在盈利的电源业务全部砍掉，只专注在逆变器这一个产品线上。
战略聚焦 + 持续创新，最终在光伏逆变器领域，阳光电源迎来了自己的高光时刻。
2008年，北京奥运会的主体育场鸟巢装上了阳光电源的逆变器，这成为国产逆变器企业逆袭之路的标志性事件。
2011年11月2日，曹仁贤带领阳光电源在深圳证券交易所成功挂牌上市，成为新能源上市第一股的代表。当年，阳光电源以近1GW的出货量与SMA、Power-one、Kaco、Siemens一起位居全球前五位。
之后，阳光电源的逆变器出货量，逐步超越主要国际对手，成为该领域的领军企业。2015年，阳光电源凭借8.9GW的光伏逆变器出货量，一举超越长期占据行业榜首的SMA，成为新的行业龙头。
阳光电源光伏逆变器历年出货量及增速
在过去的十年中，阳光电源的光伏逆变器业务从小到大，2018年的全年出货量已经达到16.7GW。然而，这十年，也是逆变器价格大幅下跌的十年，平均价格从2元/W下降到0.2元/W，十年间跌去了90%。
产品价格如此激烈的趋势性下跌是把双刃剑，它一方面逼迫国际巨头纷纷退出逆变器市场，另一方面也是摆在阳光电源面前如何生存与发展的现实挑战。我们看到，纵贯阳光电源发展历程的一条主线，是这家企业持续低成本创新的发展之道。
创新体现在，公司坚持研发驱动的产品导向，每年推出3-5款新品，大都成为业内的主流机型，细节微调平均每季度一次。逆变器核心指标转换效率，在过去的十年中，从90%提升到99%。
根据2019年中报披露，公司研发人员占比超过35%，先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。截至2019年6月底，公司累计获得专利权1082项，其中发明407件、实用新型593件、外观设计82件，并且依托领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国家标准。
这组数据，在中国乃至全球同等规模的电力电子制造企业中，都很亮眼。
而低成本来源于企业主营业务的高度专注及相关多元。我们看到无论是创业初期，为了逆变器的研发资金来源，进入UPS和应急电源领域，待到业务成型果断抛弃；还是近年来陆续进入风流变流器、储能逆变器、新能源汽车驱动系统等，始终围绕电力电子能源转换这个核心能力展开。
逆变器作为光伏系统的关键节点，掌握着整个系统运行的核心数据。依据多年的行业经验，阳光电源介入三个相关领域：光伏电站系统集成、储能系统集成及漂浮系统，成为这三个领域中极具竞争力的低成本供应者。
向下游和周边业务的延伸，一方面可以扩大营收、持续推动企业发展，另一方面也为核心业务提供销售机会以及资金反哺。
2018年，阳光电源实现营收103.69亿元，成功跨越百亿大关。
我们看到今年以来，阳光电源的电站业务明显提速，在2019年第一批平价和竞价项目中，累计中标2.43GW，仅次于国电投的2.77GW，成为年内最大黑马。
根据2019年中报，电站系统集成业务占比53.43%（同比增长31.83%），远超占比37.31%的光伏逆变器等电力转换设备业务（同比增长1.27%）。
随着光伏平价上网的来临，公司的电站业务占比有可能进一步加大，甚至可能会持有一部分效益较好的光伏电站。
逆变器业务，呈现出新的结构特征：海外营收大幅增长。根据2019年中报，海外地区（含中国港澳台）营收合计15.72亿元（占比35.22%），同比增长174.43%。这和2018年7月印度3GW新工厂正式投产直接相关。
储能业务方面，2019年上半年连续中标国内外多个大型项目，同比增长40.25%。目前，储能业务占比3.75%，未来可能会有较大提升空间。
伴随业务蒸蒸日上的同时，曹仁贤开始了逐步放权。2019年初，曹仁贤陆续卸任子公司的法人代表，由年轻的公司高管接任，从而开启了公司管理团队的年轻化。不过，目前曹仁贤并没有退出上市公司董事长职位的考虑。
我们来看看2010年以来阳光电源的财务表现如何。
在长达9年的时间周期里，阳光电源保持了40%左右的营收、净利润、净资产和总资产的平均增长率（以当期在累计中占比衡量），确实堪称长期成长股。
阳光电源2010年以来的增长指标
从现金流的角度来看，9年间累计经营现金流不足以满足新增项目的资本开支需求；筹资方面，9年间两次通过资本市场融资，分别是2011年的IPO和2016年的定增扩大产能。
阳光电源2010年以来的现金流指标
关键财务指标方面，有几点值得说一说：其一，毛利率和销售净利率近五年来基本保持稳定，考虑到产品售价的持续大幅下行，公司的成本控制能力还是不错的；其二，总资产周转率较低，反映了公司的重资产特征；其三，ROE、ROA、ROIC周期波动比较明显，目前处于2017年高点后的下行周期中；其四，营业周期接近一年，显示出行业性的回款困难（近年来光伏发电政府补贴不能及时足额发放）。
阳光电源2010年以来的关键财务指标
目前，全球逆变器行业的主要玩家，基本上都是中国企业。
尽管阳光电源的先发优势明显，仍然不能掉以轻心。一方面，根据分析机构Wood Mackenzie Power & Renewables的报告，在总出货量方面华为2018年占据全球市场的22%，第二、三名的阳光电源和SMA，分别占据15%和8%；另一方面，近年来新兴企业势头很猛，根据2019年上半年海关数据，除了第一名的华为之外，古瑞瓦特、锦浪和固德威的全球出货量都超过了阳光电源。
在这新一轮光伏平价上网周期中，我们期待阳光电源新的表现。
阳光电源股价月线图及大事记
复盘成长股系列：
序篇：《成长股知多少，我们来定量的聊一聊》
其一：《隆基股份：单晶龙头的进击之路》
其二：《通威股份：鱼塘里走出的光伏龙头》
其三：《英伟达：比摩尔定律快三倍》
其四：《长江电力：大自然的馈赠》
其五：《宋城演艺：给我一天，还你千年》
